今年上半年，港股整體漲幅在全球市場中領先。雖途中有波折起伏，在AI科技、新消費、創新藥等板塊輪番驅動下，港股整體表現“揚眉吐氣”。港股終于證明了自己。

2025年雖然僅行至半途，但港股IPO市場的大復蘇、穩定幣等金融創新，都在快速印證我們對香港市場的長期積極判斷。

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港股強勢原因？

正如此前分享，港股市場有其特殊性，港股表現一方面要看國內的基本面，另一方面也受海外市場的流動性因素影響。

隨著2024年9月份政治局會議穩經濟等相關重磅“政策組合拳”，市場此前所擔憂的極端情況被排除，大家也陸續感受到政策加碼發力下經濟磨底復蘇和企業盈利回升的趨勢，國內關鍵產業鏈表現出了非常強的競爭力與韌性。港股市場整體在流動性和風險偏好上有明顯的提升變化。

包括我們看到南向資金持續流入，是這一次非常大的新增流動性來源。自2014年以來，南向資金持續流入港股市場，但今年以來流入速率明顯提升。截止2025年6月底，南向成交占比已超過23%，也在一定程度上掌握了部分股票的定價權。外部環境看，美聯儲已重新開啟降息周期，降息預期為全球流動性改善奠定基礎。

（數據來自Wind，嘉實基金整理）

我們曾多次在季報和年報中提到，香港市場在經歷了2021-2024年的調整后，有戰略級別的機會。香港市場很多公司不僅質地優質，且估值較低。

港股具有大量稀缺性的優質資產，相較海外龍頭毫不遜色。比如從恒生科技指數看，覆蓋互聯網電商、消費電子、新汽車、半導體等核心資產；從新上市公司來看，2023年以來港股IPO行業也以軟件（含智駕）、創新藥、新消費等新經濟為主。近年來政策對港股的支持主要包含深化互聯互通機制、便利內地企業赴港上市與融資等。

優秀企業的成長，是回報的核心來源，我們始終相信里面優質上市公司被價值發現是遲早的事。

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港股科技、創新藥、新消費等亮點紛呈

我們看到，2025年一季度高彈性的港股科技板塊，疊加DeepSeek帶來中國科技資產重估的敘事下，漲幅領先。整個產業鏈上的公司，從基礎設施到AI應用，都有不錯的表現。

二季度受關稅摩擦等因素影響有大幅波動，尤其是在4月7日恒生科技指數一度錄得歷史最大單日跌幅。但我們常說，投資中“危”與“機”是并存的，市場過度反應下，包括很多內需型的企業也因為交易宏觀預期而被明顯錯殺，我們在波動中進行了相應操作布局。隨著談判進程的明朗和預期修復，后續的反彈也是顯著的。

雖然二季度港股科技資產完成“爬坑”、整體收益持平，板塊亮點由新消費和創新藥引領，成為全市場“最靚的仔”。消費和創新藥雖不是我們專注的領域，但我們仍然認為港股的這些特色行業非常具有長期投資價值。

投資就像釣魚，有大魚的魚塘才會有收獲。長期來看，香港作為離岸資本市場的特殊定位，吸引了國內各行各業較優秀的企業赴港上市，港股擁有消費、創新藥、以及互聯網為代表的科技股等特色板塊。譬如不少新消費企業在當前宏觀大環境下，從消費者精細需求、產品周期及出海等方面做得非常成功，股價也獲得相應表現。

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堅定看好港股科技資產

對于我們專注的港股科技領域，二季度僅僅是受到了一些節奏上的波動，長期仍然堅定看好。

行業層面，AI仍然是科技里的大線索。二季度DeepSeek的熱度有所降溫，包括芯片管制等導致人工智能大模型的新進展比年初和去年下半年要慢一些，加上關鍵公司公有云收入略低于預期，使得AI相關公司有所回調。

另一方面，港股互聯網企業主業利潤在二季度大幅下調，主要是幾大玩家涌入“即時零售”大戰，用戶補貼強度超部分投資者預期。硬科技領域，半導體晶圓制造廠業績低于預期，主要受困于二手及國產半導體設備對先進制程擴產帶來的拖累。

對于這些短期擾動因素我們分別來看：

首先人工智能產業趨勢仍在，它只是一個節奏問題。更好的模型、更好的應用，已經逐步走入我們的日常生活，包括AI自動編程、營銷文生圖、AI直播等等。我們相信，人工智能會跟20年前的互聯網一樣，滲透到生活中的每個角落，需要我們有一些耐心。而近期美股人工智能板塊表現強勢，相信國內也有望會有預期上的反轉。

其次，我們認為閃購外賣戰補貼投入，本身并不會影響這些互聯網公司長期的盈利能力。且本輪后最終會形成一個新格局，更應關注長期格局下對盈利和估值的影響，我們也看到反而有資金是在流入布局。

港股估值相對全球主要市場依然較低，我們相信香港市場的繁榮才剛剛開始，而科技資產的性價比也在逐漸提升。但經過一輪明顯上漲，港股中有一些偏主題的中小市值公司，其實已經回到一個非常高的估值水平，需要觀察能否轉化為長期的收入和利潤，注意甄別相應風險。

我們在管理的嘉實港股互聯網產業核心資產混合這只產品，投資目標是通過跨市場資產配置，發掘內地與香港股票市場互聯網產業核心資產的投資機會，其中投資于港股互聯網產業核心資產股票的比例不低于非現金基金資產的80%。

AI、智能駕駛、先進制程等都是我們長期看好的科技方向。對于港股人工智能相關的核心公司，我們更看好一些基礎設施以及互聯網企業、公有云廠商等。經過二季度的震蕩，短期擾動使得估值壓力降低，我們反而覺得是一個好機會。隨著本輪AI浪潮的產業周期向上趨勢進一步確認，有望推動相關的港股科技龍頭重新跑贏市場。

我們會持續在港股科技資產中深耕，精選估值合理、具備長期成長機遇的公司。

另外，港股市場一向有“風急浪大”、波動性大的特征，對于宏觀變化、市場節奏的精準擇時是一鍵比較難的事情。與其糾結，還是建議用長期定投、紀律化分步布局的方法，幫助我們更好克服人性的弱點——在大家都亢奮時不上頭，在大家都疑慮時也能堅定攢籌碼。此前幾年市場經歷下行周期，我本人也是在持續定投自己的產品，正是基于對中國經濟和港股長期機遇的信心。

注：僅為基金經理當前看好方向，不代表產品未來必然投資方向。

風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。