恰逢2024年基金年報披露期，嘉實基金價值風格投資總監譚麗在最近的直播中，一如既往為投資者朋友們分享了新一年投資的為與不為，再次提醒大家投資中重要的事與原則。

01

2025年：信心修復與結構性機會并存

譚麗認為，經濟基本面仍在觸底回升的過程中，市場信心逐漸恢復，為投資者帶來了機遇；2025年市場仍是可為的一年，行情結構上需要看未來經濟究竟復蘇到何種程度，要有足夠的耐心與定力。

從整體市場來看，她分享盡管從自身的投資框架看A股科技板塊有階段過熱，但A股整體估值中樞還是很低，2025年有望獲正收益。A股連續兩年分紅超募集金額，這是近兩年股票市場發生最深刻的基本面變化。此外，從國際資金流動角度看，相關因素利好A、H股市場；雖然海外潛在波動因素或有擾動，但決定市場機遇的核心，依然是國內經濟基本面能否企穩向上。

對于港股市場，她認為港股的修復有其背后的原因，包括估值便宜和中國經濟的韌性。她也指出港股市場存在結構分化，大量與經濟相關性較強的資產表現并不好。投資者在布局港股時，需要仔細甄別，關注那些具有真正價值和增長潛力的資產。

譚麗指出，2025年整體是一個偏樂觀的市場，但結構上的不確定性要求投資者更加謹慎地選擇投資方向。

02

投資策略：在不確定性中尋找優質標的

面對當前市場從流動性拐點向基本面拐點過渡的階段，譚麗強調了投資組合攻守兼備的重要性。

她分享其投資組合的特征是既有低估值、高股息回報的資產，同時保有對經濟周期向上的業績和股價彈性的周期類資產。價值投資的框架強調安全邊際，很看重ROE的持續性。雖然個股ROE的向上轉向還需要時間，但長期判斷來看，投資的性價比已經很高，值得用時間來換取空間。

從歷史經驗來看，房價和股價止跌企穩后，M1增速往往才開始回升，最終才能帶動實體商品價格的上漲和企業盈利的改善。2024年才開始真正意義上的貨幣寬松，利率的降幅超過了物價回落的幅度，實際利率開始下行，12月政治局會議首次將貨幣政策的提法從“穩健”改為“適度寬松”，歷史上類似情況發生后，后一年經濟表現都出現了不同程度的改善。

展望未來，經歷了三年的經濟低谷，供給端在逐步出清，需求端也在逐步企穩，同時龍頭企業也在努力進行產業升級，在周期底部對于周期類資產不宜過于悲觀，估值的安全邊際較充分，仍希望以低估值和企業經營的阿爾法去穿越周期。

03

布局的行業方向：銀行、周期類

譚麗分享在全市場產品的投資組合中，目前配置比較多的是銀行方向，近年來這類資產的定價因為諸多原因估值相對偏低，未來可能還存在繼續修復的空間。

其次是周期類資產，當前我們的宏觀經濟處于歷史相對低點，向下的風險相對較小，向上的空間可能還不錯。如果未來經濟企穩向上、企業業績轉好，周期類資產的彈性還是比較高的。此外，就是配置相對穩定、比例相對不高的消費類。

04

消費行業：精選個股，值得期待

在消費行業方面，譚麗認為消費作為一個后周期行業，其增長與居民收入和對未來收入的預期緊密相關。她指出，消費行業的機會更多來自于個股的選擇，投資需要深入研究個股的基本面，尋找那些具有長期競爭力和增長潛力的公司。

2024年消費整體行業經歷了需求的持續下滑，盈利和估值都經歷了大幅度下降，但在海外需求的支持下，消費的部分行業如大家電，仍顯示出了較好的盈利增長韌性，同時去年四季度在以舊換新政策的支持下，家電、汽車等需求都受到有力的提振。

譚麗也在嘉實新消費2024年產品年報中表示對于消費的長期前景仍然看好，消費行業是典型的長坡厚雪，具有龐大的群眾基礎。展望未來，她對2025年的消費需求比較樂觀，以舊換新可以激發消費支出，同時地產成交量和房價的企穩都將對相關消費品需求形成向上支撐。同時大家也看到很多創新型的渠道以及產品形式，消費需求廣泛存在，但企業需要更好的產品和渠道創新去滿足人民群眾日益增長的對美好生活的追求。相信隨著經濟的企穩向上，會出現更多的投資機會。

05

港股機遇：本輪行情分化 仔細甄別

從歷史節奏來看，港股具有一定的領先性，可能會提前觸底上漲，也可能提前見頂回落。相比A股，其機構占比較高、長線資金相對較多、交易特征也比較明顯，普通投資者直接參與港股投資挑戰比較大。

港股這輪修復行情不只是因為估值相對較低。在全球錯綜復雜的大環境下，港股能吸引海外資金投資布局最根本的原因，是中國經濟具備的強韌性優勢，港股資產大多也是跟中國經濟高度相關的中國資產。

本輪港股漲跌行情都是結構性分化為主，近半年上漲的核心主要還是偏成長，也就是科技類資產的重估，大量跟經濟相關性較強的資產表現仍然較弱。

06

投資原則：估值為本，長期視角

投資中，人性往往很難抵抗快牛的貪婪與慢熊中的沮喪。

在整個分享中，譚麗反復強調投資中要注重估值，避免在估值過高的時候買入；基本面和投資賺錢之間，往往還有很長的距離，決定能否賺錢還需看具體標的定價是否合理。市場的高波動β，某種程度也會掩蓋主動投資的α。

她提醒投資者，權益資產整體屬于高風險資產，普通人在構建組合時一定要結合自身風險承受能力謹慎設置比例。市場雖然存在結構性機會，但也面臨諸多不確定性。譚麗建議投資者不要被短期的市場熱點和波動所左右，而是要堅持價值投資和長期投資的原則。

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