感謝您對嘉實核心藍籌混合型基金的信賴和支持。作為您的擬任基金經理，我們將勤勉盡責，力爭取得持續穩定的投資回報。

貨幣政策中存在一個不可能三角，即資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨立性三者不可能兼得。我們認為在投資領域，也存在著一個不可能三角，即空間大的行業、優質的公司、低估值通常很難同時在一支股票上體現。

很多投資者會非常關注空間很大、增速很快的行業，在這些行業里尋找優質公司，長期持有。這個方法論本身沒有問題，只要研究和認知能夠跟上，真正能做到長期持有，是可以創造非常好的長期回報的。但這種方法論也不是萬能的，最大的局限在于需要投資者真正做到長期持有：如果持有周期不足夠長，恰好遇到了階段性的昂貴估值，對某些有特定持有期限要求的投資者，甚至就可能帶來比較嚴重的虧損。這是為什么？在投資的不可能三角中，這些空間大的行業里的優質公司通常估值都不會特別便宜，如果恰好在某個時間點這些股票因為大家都看好變得很貴，就會存在長期預期回報下降和股價波動率提升兩個問題，一旦遇到市場調整，堅持這個方法論的基金就會出現比較大的回撤，對于無法做到長期持有的投資者，這些“好”的股票就變得毫無意義。

實際上，我們認為公募基金行業有一個很大的遺憾，就是很多我們真正希望去幫助到的中小投資者，因為持有周期不夠長，最終卻沒有在基金投資中賺到錢。一個很重要的原因就是中小投資者的投資行為往往發生在股價上漲、波動率提升后，客觀上基金凈值會面臨比較大的回撤壓力，也更容易出現虧損，出現虧損后投資者也會更傾向于縮短持有期，最終就無法賺到理論上還不錯的長期回報。

關于回撤控制有個簡單的算術題，賺了50%，只要30%左右的回撤就會回到原來的凈值，但是虧損50%，就需要賺100%才能回本。回過去看，賺25%不難實現，但是掙100%，除了極個別的年份，難度還是很大的。

拉長來看，也許兩者的長期回報可能區別并沒有那么大，但因為這種波動率的不同，產品的持有體驗以及持有人真正盈利的比例，在這兩種產品上是截然不同的。

從中小投資者如何真正賺到長期回報的角度，我們正在嘗試用降低波動率的方式運作權益產品，嘉實核心藍籌也會用這樣一個思路去運作。通過主動嘗試降低波動率，盡可能降低回撤，力爭讓大多數投資者都有相對較好的持有體驗，力求真正做到讓投資者長期持有，從而有機會賺到長期回報。

相應的，在投資的不可能三角中，尤其是在現在估值嚴重割裂的市場環境中，我們會傾向于選擇這樣一個組合：保持對公司競爭力的高要求，提高對估值的要求，一定程度上放松對行業空間的要求，力求通過較低的估值控制投資標的的回撤，通過分析公司競爭力挖掘長期回報，而在行業空間這個角上，用我們和市場不同的認知，去力爭實現相對市場的超額收益。較低的估值是客觀的存在，而較高的行業空間則是主觀的判斷，我們和市場不同的認知，本質上是我們不認為市場給很多行業貼上的負面標簽是合理的，歷史也有太多案例可以說明，只用行業空間單一維度去給估值，會出現非常離譜的錯誤。

最后，我們還是特別強調權益資產在資產配置中的重要地位，長期視角下，權益資產最終賺的是企業家主觀能動性的錢，是所有金融資產中長期回報率最好的，而主動權益基金過去這些年也確實通過選股為投資者創造了非常好的超額回報，是參與權益資產的非常好的方式。希望投資者能參與到權益投資的時代中，真正分享到中國優質企業的長期成長。我們也希望能為大家創造更好的持有體驗，讓這個過程能讓更多人更容易接受。

再次感謝大家的信任和支持，在充滿挑戰的資本市場里，我和嘉實基金整個投研團隊定當全力以赴，致力于提升基金業績和投資者體驗！

肖覓

2021.7.21