二季度市場震蕩走高但結構明顯分化，高景氣賽道明顯占優。經過2-3月的快速下跌，市場從3月底開始進入了一輪震蕩走高的行情。具體來看，上證綜指上漲4.3%，滬深300漲3.5%，而創業板指漲大漲26.1%；申萬一級行業漲多跌少，電氣設備、電子、汽車漲幅基本在20%以上，而家電、農林牧漁、地產、公用事業跌幅都在10%以上。二季度，基本面在低基數和全球經濟持續復蘇的背景下，國內經濟增長強勁；而在控風險的指引下，貨幣政策穩健，股市流動性邊際寬松，北上資金隨著人民幣快速升值加速了對中國資產的配置，基本面和流動性均正向推動了股市的上漲。

三季度宏觀組合是“經濟增長動能減弱+流動性平穩”。代表生產和需求的PMI指數仍在50上方，但新出口訂單在榮枯線以下（48.3）反映外需將放緩，全年經濟增速大概率是前高后低，但即使企業盈利增速將逐步下降，增速絕對數仍然處在較高水平，據市場一致性預期，非金融兩油Q3-Q4的盈利增速均在20%以上。流動性上，國內貨幣政策中性偏松， A股整體流動性依然充裕，居民財富配置繼續向權益資產傾斜，但美聯儲走在收緊的路徑上是下半年的新增變量。總體上，三季度經濟動能減弱、流動性中性偏松，A股有望繼續以結構性行情為主，而三季度正值半年報披露季，行業高景氣、業績高增速的成長型公司有望表現更好。

核心資產分化背后是估值和業績的不匹配。二季度市場震蕩上升，但一直強勢的茅指數成分股出現了明顯的分化，3月26日以來成分股中位數上漲13.3%，但相比較于前期的跌幅（2.18-3.25下跌中位數-24.2%）反彈幅度顯然不足。而指數走弱源于內部強烈的分化，八個股票漲幅超過50% VS 七個股票跌幅10%以上，從最早掉隊的工業品到家電、農業、醫藥再到消費品都在演繹價值回歸。核心資產分化背后的邏輯也比較清晰，共性是暫時看不到業績快速增長的可能，但公司的質地、核心競爭力在短期內并沒有發生變化，只是2-3月份的大幅回撤讓市場心態發生了一定扭轉，就是樹不能長到天上去，再優質的資產也要有合理的估值，這個判斷也適用于當前持續拔高的高景氣賽道，他們最終也要受到業績的驗證。抱團資產分化后，市場最終會走向何方？我們認為有更大的概率將演繹價值回歸之路，即首先要有增長，其次估值不能太泡沫。

逢低提升倉位、選對人。從對中長期權益資產的戰略看好，到中短期市場的結構分化，投資人除了逐步提升財富配置中的權益倉位，更重要的是要找到優質的資產、合適的資產管理人，長期業績優異、風險收益特征明顯且風格穩定的基金經理，可能更值得長期托付。

表：茅指數反彈不足，大部分源于內部的業績分化

數據來源：wind